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佛慈制药:经营拐点已现,基本面向上趋势明确

发布时间:2015-01-16    研究机构:海通证券

公司经过2014年的调整,经营性拐点已现,预计2015年将有较大幅度的增长;佛慈制药(002644)2011年上市时六味地黄丸占公司销售收入比重曾达到38.11%,销售收入上亿,但近几年因消化渠道库存原因和生产原因,六味地黄丸收入2014年估计只有2013年的40-50%。2014年下半年开始,这一现象已经发生变化,经过营销调整,主要生产基地通过新版GMP认证,公司六味地黄丸等主要中成药品种的销售已经回复到正常水平。

我们判断2015年开始公司的经营性拐点已经出现,主要理由有:(1)六味地黄丸渠道库存消化完成,重回增长轨道;(2)与国内强势渠道商在阿胶等产品上进行广泛合作,放量趋势明确;(3)二三线品种通过跟渠道合作,放量明显;(4)基药渠道很多产品属于低价药,具有提价空间;(5)大健康产品肖助理(甘麦大枣茶)重新定位,有希望在未来提供弹性;(6)新产品益气通痹胶囊有望未来获批。

2、品牌+丰富的产品批文是公司的最大优势;佛慈制药具有国内一流的品牌,有462个药品批准文号,其中186种列入医保目录,4种优质优家产品,2个国家二级中药保护品种,10个独家品种。这些资源如果能跟渠道有效结合将产生巨大的能量,目前佛慈的阿胶已经显示出巨大的竞争优势,放量趋势明确,有望快速抢占市场;未来这些产品资源如果能够有效利用,将大大提升公司的盈利能力。

3、跟渠道的合作将带来巨大弹性;目前医药流通的渠道正在出现巨大的变革,对于佛慈这类有品牌,有产品,但市场份额不大的企业而言,如果能够利用好渠道,机会大于风险,将给公司提供巨大弹性。

(1)传统OTC渠道合作机遇--产品替代机遇 .

传统OTC渠道为大量的连锁和单体药店,药店为了提高自己的利润率,一直在进行产品替换,有品牌,给渠道利润率相对高的产品是这类药店非常喜欢的品种。而佛慈则完全满足这一条件,佛慈的阿胶推出市场后,依托良好的产品质量和品牌优势,相对较低的价格,目前处于供不应求的状态。我们预计未来产量会从20吨提高到60吨,对公司的利润贡献将快速提高。

(2)基药渠道 .

佛慈制药进入国家基药目录的品种很多,其中有8个独家品种进入甘肃基药目录,这些品种中参茸固本还少丸是潜在的可能上亿的品种;在非独家品种中基药规格氮素,不会串货,其中有些产品还属于低价药目录,有可能提价。

(3)电商渠道 .

公司电商渠道的产品还在尝试阶段,打算采取佛慈和子弹飞双品牌战略。

4、大健康产品逐步起航;佛慈制药2011年开始就打算向大健康领域进军,以甘麦大枣茶这一产品作为依托,经过几年的尝试,调整口感,推出“肖助理”饮料,主要定位为帮助消化,这一领域缺乏强势品种。肖助理口感不错,接受度达到60%以上,预计目前销售600多万,还在甘肃省内铺货,2015年有可能加大铺货力度。

5、新产品有望获批 .

公司的心血管新药益气通痹胶囊目前临床都已做完,2014年4月报到药审中心,目前还在等待批准,如果未来能够获批,将是一个具有巨大市场空间的品种。

6、欧盟市场认证进行中。

公司目前在瑞典的浓缩当归丸的国际认证仍然在进行中,注册功能为治疗痛经,主要理化研究已经做完,未来还需要通过欧盟GMP认证,国家重视程度非常大,目前公司出口销售额2000多万,主要在美国和东南亚,如果在欧盟能够通过植物药认证,将大大提升公司影响力,并可能有较大销售额。

7、盈利预测和投资评级:公司是具有良好品牌和众多产品优势的公司,经过2014年的调整,我们认为公司经营拐点已经出现。在未考虑增发摊薄的前提下我们预测公司14-16年EPS分别为0.19、0.28、0.35元.1月15日收盘价21.12元,对应PE109.3、75、60.8倍。考虑到公司趋势明确,给予2016年PE 66倍,目标价23元,与可比公司估值相比,公司短期估值较高,给予增持评级。

主要不确定因素。中药材原料价格波动,营销不确定性,招标进展。

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